AI叙事的变化，从“惊叹”到“致贫”
　　市场对人工智能的态度正在发生转变，从盲目追捧(AI-awe)转向审视其成本与破坏(AI-poor)。

　　数据显示，当前AI军备竞赛代价高昂。过去5个月，AI超大规模公司的债务发行额高达1700亿美元，而2020-2024年平均每年仅300亿美元。其公司债券利差也在上升，融资环境正在收紧。

　　
　　
　　(美国大型企业债券利差)
　　2025年第一季度，印度科技板块(INFO、TCS)成为首个被AI颠覆的行业，且股价至今未有起色。本周AI颠覆的影响扩散至保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等行业。

　　在当前“AI致贫”叙事下，需要重大的盈利或政策事件才能触发市场情绪和资金流向再次反转，例如某个AI超大规模公司宣布削减资本支出。

　　短期来看，可能届时将加剧市场对AI产业链资本开支放缓、增长预期下修的担忧，可能导致相关股票(尤其是硬件、半导体、软件等)遭遇更剧烈的抛售。

　　然而，从市场周期角度看，这种标志性事件往往发生在一种趋势的“极致”或“共识”阶段。当最激进的投入者开始转向收缩，可能意味着行业从“无限投入的军备竞赛”阶段，转向“追求盈利和效率”的新阶段。

　　日元是全球流动性的关键
　　日元的走势，已成为影响全球资产定价的关键变量。

　　美银强调，日元与日经指数的价格相关性在2005年以来首次转为正值，这是一个极为重要的技术信号。

　　
　　
　　(日本东证股指与日元的相关性转正)
　　历史经验表明，当一个国家的货币和股市同时上涨时，往往预示着长期牛市的到来，比如日本1982-1990年、德国1985-1995年、中国2000-2008年均是如此。

　　但日元的短期快速走强，会加剧加密货币、白银、私募股权、软件、能源等资产的抛售压力。

　　更重要的是，报告警告，绝不能出现日元无序飙升(例如美元兑日元跌破145)。因为日元急速升值历来与全球去杠杆进程同步，将冲击全球金融市场的流动性。

　　因此，美国政府也不太可能允许30年期国债收益率突破5%，这也解释了为何长期美债仍是2026年最佳风险对冲工具。

　　大轮动时代来临
　　当前，美银的“牛熊指标”读数为9.4，仍处于触发“卖出”信号的警戒区域(阈值>8)。该指标是一个反向情绪指标，数值越高，代表市场整体情绪越狂热、仓位越拥挤，短期回调风险也就越大。

　　投资者需重点关注2月17日发布的基金经理调查数据：现金水平或从历史低点3.2%大幅跃升至3.8%以上，债券配置从净低配35%回升，科技股从净超配17%转为中性，消费必需品从净低配30%收窄。

　　回顾过去半个世纪的五次“伟大轮动”，均由重大政治、地缘或金融事件触发。

　　如1971年布雷顿森林体系解体、1980年沃尔克抗通胀、2009年全球金融危机后的QE，每一轮都彻底改变了资产领导的格局。

　　我们正站在新一轮伟大轮动的起点，下一个时代的领跑者将是新兴市场和小盘股：
　　小盘价值股跑赢大盘成长股：
　　逻辑是民粹主义崛起、制造业回流、以及AI军备竞赛的高成本不利于大型科技巨头。

　　
　　
　　(美国大盘成长股与美国小盘价值股的相对价格)
　　美国政府若计划将30年期国债收益率上限控制在5%，这将是小盘价值股相对于大盘成长股的重大转折点。美国市场转向新兴市场：
　　世界新秩序需要新的牛市。美元独强时代可能逆转，“除了美元什么都买”的交易或将兴起。

　　特别是全球前四大经济体中的中国和印度，目前在全球资产配置中仍严重低配。

　　
　　(新兴市场股票与美国股票价格相对水平，以美元计价)
　　中国银行股悄然升至8年新高，可能预示着中国资产(银行、房地产、消费)将结束通缩，迎来从债券到股票的“伟大轮动”。