科创板门槛可能高于预期市场关注“负面清单”
2018-12-15 11:52:21
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科创板门槛可能高于预期市场关注“负面清单”
  科创板草案在上市门槛方面的安排,可能远高于券商和机构的最初猜想。

  过去一个月里,市场对于科创板上市门槛的猜想经历了不小的变化。设立科创板消息出炉的11月初,市场上还有上市门槛位于新三板之上、战略新兴板之下的预测,11月底,高于战略新兴板(或创业板)、低于主板的猜想,已成券商研报中的主流声音。

  进入12月,上交所开始就方案草案召开座谈会征求意见,市场对于上市门槛的预测似乎又有了新变化。比如,媒体记者注意到,一家券商近日就发布了标题为《科创板初稿的标准可能更高》的研报,指出部分财务指标可能不低于主板。

  科创板对上市企业的行业属性要求,是采取“负面清单”为主的限制方式,还是“正面清单”为主的限制方式?对财务指标的要求,是否有高于主板的部分?这两方面近期尤其受到市场关注。

  “负面清单”不宜过长?
  在11月里,券商多份研报对于科创板目标行业的猜想,大多属于“正面清单”式猜想,即首批上市企业大概率会从哪些行业中出现。

  据不完全统计,这些研报大多在三大文件的基础上进行预测,分别是《上海“四新”经济重点领域发展导向》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》。

  最新的迹象显示,科创板草案可能会发布“负面清单”,明确禁止去产能、高污染、房地产、传统金融等行业的企业上市。在这一点上,已有接近上交所的人士日前通过媒体释放信号。

  对于可能发布“负面清单”,“科创板需要'负面清单'式管控。采用限制性清单(此处指采用正面清单式限制)缺乏包容性,科技的发展日新月异,未来必定会涌现出现在还没有出现的科技创新成果。此外,科创板推出'负面清单'制度,还可以顺带吸引来自全球的高科技创新企业来中国上市。”

  但“这份负面清单应该多长”在市场上有争议。

  “负面清单太长”就相当于科创板采取了以“正面清单”为主的限制方式,理论上就存在着一些当前还未受到市场认可的创新行业或创新技术会被禁止登陆科创板的可能。

  “目前的模式创新类企业科创板并不欢迎,或者只是应用了时髦技术的创业企业、对于有些领域噱头成分过大的技术,这些企业都不适合科创板。”

  “怎么界定模式创新、噱头成分过大?这本身就有主观的成分。科创板草案该不该以'负面清单'的方式明确禁止这类企业上市?肯定会有争议。”

  部分财务指标高于主板?

  在11月里,券商研报中对于科创板财务指标门槛的预测,均是倾向于低于主板、高于创业板(或战略新兴板)的定位。比如,中信建设证券在一份研报中认为,科创板的定位应该是低于主板、高于创业板;东北证券指出,除了财务指标更多样,综合来看科创板的财务要求不比主板低:科创板初稿中的现金流等标准低于A股主板,收入、研发投入等标准高于主板;科创板财务标准普遍高于中小板、战略新兴板、创业板、新三板等。

 在最新研报中“勾勒”的科创板企业“画像”显示,后者的财务指标相对市场最初猜测的要高。

最新发布了一份标题为《科创板初稿的标准可能更高》的研报。研报参考了媒体援引接近科创板制度设计人士的报道。据称,登陆科创板指标初稿出炉,业绩是硬指标之一。在业绩门槛方面,科创板要求符合下面三个条件之一:

  一、连续2年盈利且合计净利润超过5000万元,或最近一年盈利,收入超过2亿元。

  二、最近一年营收超过2亿元,且最近三年研发投入占收入比重超过10%。

  三、市值超过20亿元,最近一年营收超过3亿元。


  具体来讲,结合行业属性、竞争格局、行业地位以及估值,安信证券将其分为四类。

  第一类是国际知名独角兽企业类:这类企业主要集中在人工智能、医药等领域,估值较高,知名度大,典型代表如深兰科技(160亿元估值)、依图科技(150亿元估值)、联影医疗(333亿元估值)等。

  第二类是全球领先成熟企业:这类公司成立时间基本在10年以上,行业地位全球领先,典型代表如奥盛集团(全球缆索行业中屈指可数的具有全产业链功能的两家顶尖企业之一,全球市场占有率超过50%)、华荣集团(防爆电器行业的龙头企业)。

  第三类是国内新经济龙头企业:这类企业集中在人工智能、云计算、医疗器械等领域,在国内属于龙头企业或“隐形冠军”,典型代表如复宏汉霖、七牛信息等。

  第四类是政策扶持填补国内空白:典型以集成电路半导体产业为例,在半导体材料领域,高端产品市场技术壁垒较高,我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域,高端产品市场主要被美、日、欧、韩、中国台湾地区等少数国际大公司垄断,国内大部分产品自给率较低,主要依赖于进口,政策在集成电路领域大力支持,典型代表企业为新昇半导体(可生产300mm12英寸大硅片)、积塔半导体等。

“哄抢”引发担忧 科创板非赚快钱之地
  科创板即将设立的消息公布之后,各路资本上演了一场疯狂追逐,目前这场争夺战已从二级市场蔓延至一级市场据记者了解到,目前有很多资本都在从各个渠道打听科创板的详细信息,同时一些潜在科创板上市标的也成为了一些资本眼中的“香饽饽”,“哄抢”份额、抬高价格、突击入股等现象陆续开始出现。分析人士坦言,“哄抢”项目于科创板而言并非好事,科创板绝不是一个赚快钱的地方。

  资本入局争抢标的
  科创板的设立,对中小科技创新企业而言,提供了全新的直接融资支持通道,将会加快科技创新类企业快速上市,将为经济转型、服务新产业和新经济发展提供重大支持。对资本市场而言,科创板的设立,有助于科技细分领域龙头加速形成,弥补过去类似BATJ海外上市的遗憾。

  也正是在这样的美好前景下,不少市场的投机资金盯上了科创板。前期,一些游资在二级市场对部分科创板概念股疯狂炒作,目前,一级市场的炒作大幕也已拉开。记者了解到,随着科创板的消息陆续发布,一些人士也开始在市场上公开“叫卖”“准科创板项目”:“独角兽股权直投项目(准科创板项目)已有机构锁定份额;资产重组项目,最后低价进场机会(重组即将完成),公司属于人工智能、工业4.0龙头企业,'一带一路'重点推荐项目,已获众多知名机构投资。”

  目前,市场上类似的公开“叫卖”层出不穷,一级市场上的“准科创板项目”也愈发火热。事实上,这类项目颇有鱼龙混杂之势,基本只要是跟科技、高新技术沾点边的项目往往都会被一些人士包装成“准科创板项目”,试图蹭热点。同时,也形成了一些套路,比如,在描述项目时,加入被某些大型机构投资作为背书。

  就对当前市场上的一些不正常现象表示担忧:“科创板公布之后,很多朋友跑来说准备了多少多少科创板的项目,还有很多朋友打听交易所的规则是什么,要去市场搜集项目,甚至想要哄抬股价、突击入股。”

  业内担忧项目泡沫
  科创板绝对不是一个急功近利的事情,它是为中国技术创新及为未来而生的,绝不是短期炒一把或赚快钱的工具和机会,一定是大家扎扎实实为未来十年做准备,为中国真正的技术产业腾飞与崛起而准备的一个东西。”

  过去几年,资金蜂拥进入创投行业。不少创投机构坦言,一级市场项目太贵,出现了“面粉贵过面包”的现象。2018年,由于募资难等诸多困扰,创投行业泡沫稍有缓解,但现在部分资金炒作准科创板项目让行业人士十分忧虑。

  不过,总体而言,科创板对创投行业是一个重大利好。从短期来看,科创板将有明确的行业要求及相对较高的企业门槛。因此,目前主要是拓宽了具有科技型项目储备投资机构的退出渠道,缩短其退出周期。同时,由于科技型企业的退出周期缩短,预期科创板的推出更多的是激发具有核心技术的科技创新企业的投融资。新增国内资本市场的退出渠道也意味着未来在早中期“硬科技”项目的投资中,人民币基金与美元基金之间的差距将缩小。

  机构积极备战
  对于企业而言,科创板的诞生虽然意味着更多的资本市场选项,但也意味着需要有更好的规划。对于具有核心技术的科创型项目而言,如果技术已相对稳定,且有明确的变现逻辑及盈利逻辑,则要从效率、发行估值定价、上市后的流动性及资本运作等方面评估去往主板与科创板的收益与成本。对于相对早期且仍需要大量研发投入、未盈利的企业而言,科创板将是更可行的选择。

  他们正在储备科创板项目:“我们之前也投了不少的科创类企业,科创板的推出是对创投行业的一个重大制度红利。我们投的很多真正有技术含量的公司,之前因为一些股权架构、盈利及其他方面问题,只能去香港或者美国上市,但科创板开通给了很多企业新的选择,当然企业也在等待更进一步的详细信息才能确定到底去哪儿上市。”

  科创板是一个真正创新的机会。“这个机会对我们这一代人来说非常重要,科创板的出现是真正从头开始的机会。创新绝对不是你做修修补补,重要的是另起炉灶。我觉得,科创板有可能成为中国的纳斯达克。”


 
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